银行间市场的流动性已然充裕，但金融体系外传导受阻。近期隔夜Shibor逼近1.0%，显示银行间市场资金充沛，DR001也持续下跌，反映银行间市场的流动性水平。然而，金融体系外的传导受阻，表明资金并未有效流向实体经济。

负债端，银行的传统依赖“存款立行”的模式已不再适用。随着利率市场化推进，银行净息差下降，揽储方式受限于成本和稳定性问题。银行寻求多种负债方式以扩充资金来源，但成本偏高，稳定性差，可能带来利差倒挂和货币空转等风险。单纯依靠营销导向扩大规模可能得不偿失。

资产端，过去十年，商业银行资产配置以房地产贷款为主，尤其是个人住房贷款。同时，国有企业贷款比重较大，体现出政府对国有企业支持。这种资产配置模式基于广义财政基础，但存在风险。房地产市场难以保持过去十年的涨幅，贷款者经济状况多变。对部分国有企业授信往往基于财政刚兑信仰，信贷可能脱离实际生产经营，为不良资产率提升埋下隐患。

宏观经济降杠杆与金融财政化背景下，企业、政府等部门开始主动降杠杆，而居民部门降杠杆逐步显现。降杠杆过程中，金融、财政体系内外的市场主体受到影响不同，尤其是居民部门与中小企业。在重新加杠杆以稳住经济的过程中，金融、财政体系内的国企及地方融资平台容易获得加杠杆的资源，导致流动性在体系内泛滥，体系外市场主体难以解渴。

商业银行在利率市场化推进中，正从依赖营销转向依靠资产端质量和风险管理提升服务能力。然而，在宏观经济降杠杆环境下，资产荒现象频繁出现，导致信贷资源过度集中于金融与财政体系内部，缺乏对市场化风险的有效管理。短期内风险可能被财政信仰掩盖，但长期风险暴露，尤其是中小银行，风险管理更为困难。近期发生的村镇银行难以兑付与破产事件提醒我们，金融财政化模式存在潜在风险。